首页 要闻 关注 调料 酒业 食品 产业 市州县 川食会 导购

深度

旗下栏目: 品牌 饮料 深度 农业

菊乐欲再次IPO上市,必须要回答的几个问题

来源:转载 编辑:李子涵 人气: 发布时间:2020-07-13
摘要:(四川食品在线 要闻频道) 华为员工30岁退休的消息,一度刷屏。抛开人文考量,想来,这也是华为一路高成长、打造王者内核的基石。 竞争越激烈,越能催生强悍企业、优质产业。类似良币效应,在当今乳业也愈发浓郁。 刀刀血拼中,不乏焦虑突围者,比如菊乐食品。 2020年,

(四川食品在线 要闻频道)华为员工30岁退休的消息,一度刷屏。抛开人文考量,想来,这也是华为一路高成长、打造王者内核的基石。

竞争越激烈,越能催生强悍企业、优质产业。类似良币效应,在当今乳业也愈发浓郁。

刀刀血拼中,不乏焦虑突围者,比如菊乐食品。

2020年,低温奶有多火?

近到国内巨头伊利、光明、三元、君乐宝、新乳业,远到国外大佬明治、恒天然、a2、优诺,今年以来,纷纷加注低温。

甚至连可口可乐,也在5月11日与蒙牛联合入局。

蓝海血拼 菊乐入局

各路豪强深耕背后,是低温奶高速增长的蓝海前景。

数据显示,2019年巴氏奶消费提速明显,国内消费量保持8%左右增长,而常温奶为-0.6%。

然喧嚣之中,蓝海赛道也开始拥挤。

狭路相逢,刺刀自然见红。洗牌之势,山雨欲来。

从行业看,一旦巨头们抓住了低温红利,马太效应必将更为明显。实力偏弱的中小型区域乳企,生存空间恐再遭挤压。

 

战队归顺?还是奋起一搏?

不同乳企,有着不同选择。

西北区域龙头夏进,成为新乳业版图一份子,实现了强强联合。

但这还是少数。更多区域乳企,例如李子园、一鸣食品、均瑶乳业、完达山、花花牛,则谋求借助资本力量,破壁围城。

近日,位于四川的区域乳企---菊乐食品,也加入了IPO阵营。

6月11日,菊乐食品披露了首次公开发行A股的招股说明书:发行股数不超3082万股,占菊乐食品发行后总股本的比例不低于25%,发行后总股本不超12331万股,预计募资总额约5.6亿元,保荐机构华安证券。

与新乳业、燕塘、天润等专注牛奶、酸奶等乳制品的区域乳企不同,菊乐食品核心产品主要是含乳饮料。

2019年,以“酸乐奶”为代表的含乳饮料,在菊乐食品的销售金额占比高达73%。

从财务端看,含乳饮料的毛利率很高。以菊乐食品为例,其含乳饮料2016年-2019年第一季度的毛利率分别为40.31%、41.14%、41.87%及46.46%。

得益于此,2018 年-2019 年,菊乐食品主营业务毛利润分别较上年增加2607万元、6140万元,同比增幅10.83%和23.02%。

其中,常温含乳饮料毛利润的占比分别为86.27%及84.56%。

这样的盈利空间,不仅远高于毛利率20%-30%左右的常温奶,甚至可与以高毛利著称的低温奶相媲美。

稳定性方面,由于深耕四川多年,其酸乐奶产品在1997年推出后,在当地已深入人心。

根据尼尔森的市场零售研究数据,酸乐奶在同类型的酸味奶中,市场份额长期稳居成都市场第一。

作为一家非典型“乳企”,菊乐食品的过往表现还是值得肯定。

但资本市场聚焦的永远是未来,从成长性的五大障碍考量,菊乐食品似乎有些“后继无力”。

升维竞争 难度几何

在用途方面,本次IPO,菊乐食品计划将募资所得5.6亿元,用于年产12 万吨乳品生产基地项目、温江乳品生产基地技术改造项目、营销服务中心升级建设项目、研发中心升级建设项目等四项目。

其中,1.92亿元投入温江乳品生产基地技术改造项目,推进低温乳制品产业化,占据三分之一募资。

如上文所言,菊乐食品欲借助资本力量,大力布局低温奶市场。

但这一步,恐前路凶险。

先来看第一个障碍,产品端。

在含乳饮料占销售金额比高达73%的同时,菊乐食品的灭菌乳和低温产品占比分别为12.9%和10.84%,存在感不强,几乎可视为副业。

但对伊利、蒙牛、新乳业、三元、君乐宝、燕塘、光明等多数品牌来说,则是强项。

以己之短,攻他人之长,胜算几何呢?

从产品本身说,与我们熟知的“降维打击”不同,菊乐食品布局低温奶,属于“升维竞争”,难度高了一个层级。

首先,需要明确,低温奶近年来之所以如此火爆,是消费升级、冷链发展、技术更新,及国产消费信心增强等多因素结合所致。

最根本原因,还是消费者对健康营养的需求愈发强烈。

如将液体乳制品,视为一座金字塔。低温奶由于活性成分、水溶性维生素等含量更高,自然处于塔尖位置。而菊乐食品的核心产品含乳饮料,则处在塔底,甚至还不如调制乳。

正如中国食品产业分析师朱丹蓬向首条财经所指出的:菊乐食品是很典型的区域乳企,但真正意义上,其应归类为一家饮料公司。

有人调侃,调制乳是在乳中加水,而乳饮料是在水中加乳。

上述说法,谈不上有多严谨,但也不乏一定逻辑基础。

在含乳量方面,也就是蛋白质含量上,含乳饮料《含乳饮料卫生标准》(GB11673—2003)中对乳饮料蛋白质含量要求≥1.0克/100克。远低于普通牛奶的约3.00克/每100克。

简言之,含乳饮料更多满足消费者的不同口味,在乳制品营养需求上短板明显。

一家以含乳饮料著称的品牌,能否征服健康需求更高、且有众多成熟品牌可选的消费者,目前还要打个问号。

对此,菊乐食品或已心知肚明。底气足不足,看看招股书:“尽管公司拟通过募集资金投资项目,扩大其他常温乳制品及低温乳制品的市场份额,以降低含乳饮料产品销售出现异常波动而导致的经营风险,但公司短期内仍然存在对含乳饮料产品的依赖风险。”

产业根基浅VS低温高门槛

既然含乳饮料健康性存在短板,那么菊乐食品在20多年的发展过程中,为何没像其“邻居”新乳业一样,早早布局低温奶呢?

实际情况看,即使菊乐食品有心,恐也无力。

众所周知,含乳饮料的入局门槛较低。

此前,同样做含乳饮料的均瑶乳业,便在招股书中表示,由于含乳饮料业门槛较低,有部分生产商恶意利用“味动力”品牌生产仿冒产品。

相比之下,低温奶的高门槛众所周知。抛开冷链、技术等高投入、高研发壁垒,一个奶源环节,就让众多野蛮人望而却步。

在乳业中,有这样一句耳熟能详的话:“得奶源者的天下”。

聚焦低温奶,本身更为娇嫩,因此有着天然的时间、空间限制。奶源之争,更是命门。这也是多数巨头一掷千金、扎根在此的重要原因。一旦深耕形成壁垒,新入局者将难以撼动。

遗憾的是,在此方面,菊乐食品对第三方奶源的依赖性很高,且依赖度逐年递增。

据悉,2017年菊乐食品与前进牧业共同投资设立德瑞牧业,前进牧场及其下属牧场称主要原料奶供应商。

招股书显示,前进牧业在报告期是菊乐食品的第一大供应商,2016、2017、2018及2019年第一季度,采购总额占比分别为20.03%、21.51%、27.59%、33.65%,呈比例逐年上涨态势。

多强的“联姻”,终究不是自家奶源。这也导致其在上游成本管控方面,难以做到一线乳企般的强悍高效、稳定。

菊乐食品在招股书中提到,主营业务成本中直接材料占比较高,包括生鲜乳、白糖、包装材料、辅助材料等,2017年-2019年,直接材料成本占比分别为80.42%、78.47%、80.69%,原料价格波动对生产影响较明显。

同时,其也坦言:供求关系、通货膨胀等因素都会导致原材料价格波动,从而影响产品毛利率。如未来因原材料价格产生大幅波动,可能会影响公司产品的市场竞争力,并对收入增长和盈利提升带来不利影响。

产业端问题,也是其第二个成长障碍。这不仅发生在上游,生产环节也有短板。

招股书显示,菊乐食品年产12万吨乳品生产基地项目的产能达成后,将实现日产乳品400吨,新增销售收入8.4亿元,净利润0.79亿元。

什么概念呢?

这个扩充规模,几乎达到了目前菊乐食品产能的一倍。

问题在于,其报告期内常温乳品的产能利用率约为81.35%,低温乳品的产能利用率仅65.48%。

何来如此扩张底气?难道就不怕产能过剩吗?

以此观来,菊乐食品产业端的稳定性、抗风险能力还有待提高。

研发少 钱去哪了

如果说产业力是决定产品质量底线的基石,那么研发就是产品品质上限的标杆。

尤其在低温领域,看似只是将原奶杀菌包装后,用冷链送到百姓餐桌。可实际上,里面的内力门道着实不少。

放眼行业,布局低温奶领域的各大龙头乳企,为保持竞争优势,产品研发方面可谓煞费苦心。

比如君乐宝推出的首款鲜奶产品悦鲜活,采取了INF0.09秒超瞬时杀菌技术,大幅缩短牛奶的灭菌时间,不仅保留更多活性蛋白,也让产品保质期大幅延长。

还有新乳业,也对24小时鲜奶持续技术升级,使该产品的活性免疫球蛋白达到普通鲜奶的10倍,乳铁蛋白达到普通鲜奶的5倍。

三元方面,其极致A2β-酪蛋白纯牛奶独有的β-酪蛋白基因分型技术,不仅是国内首创,也达到国际先进的科研水平。

.....

“低温研发竞赛”如火如荼,菊乐食品又在做什么?

2017-2019年,菊乐食品研发费用分别为65.77万、168.67万和199.66万,同期占营业收入的比重分别为0.24%、0.21%和0.23%。

伊利、三元、光明在研发投入占营业收入的比重,大致在0.4%-0.6%的范围。

对比可见,菊乐食品研发投入,在行业中属于下游。200万量级的投入,能在三产融合、以重投入、重技术、慢周期的乳业中,掀起几片浪花呢?

产业端有短板,研发再不给力,这样的实力和态度,能在竞争激烈的低温领域分得一杯羹吗?

令人玩味的是,研发方面吝啬,那么钱究竟去哪了?

来看营销费用。

截至2018年末,菊乐的低温产品实现营收占公司总收入的比例是11.87%,但对应的主营业务毛利润占比仅7.58%。

显然,这是营销费用挤压利润空间所致。

菊乐食品也承认,“系公司加大对低温产品的市场推广和促销力度所致。”

另一方面,则是投资理财。

2017-2019年,菊乐食品投资活动流出分别为0.82亿、0.89亿和0.34亿,同期投资活动产生的现金流金额分别为-0.39亿、-0.83亿和-0.48亿,主要原因是大额资金买了理财产品。

同时,2019年,其筹资活动产生的现金流净额为-0.59亿,主因是偿还银行借款和股利分配。

试问:单纯的财务性投资,对企业的持续成长有多香呢?

市场窄 业绩成长与波动考量

 

产品、产业、研发,上述三大障碍似乎已预示了菊乐食品未来的资本走向,或难顺风顺水。而市场依赖性过高的问题,同样也让其充满不确定性。

作为标准的地方企业,2017-2019年,菊乐食品在四川省内市场实现主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为98.62%、98.47%和98.16%。

高度的市场依赖,AB面也同样分明,也是其第四个发展障碍。

先来看利好,由于专注四川市场,降低了低温布局难度。

乳业高级分析师宋亮对首条财经表示:在常温奶领域,菊乐食品布局高端化没有优势,品牌塑造能力比较差,所以还是要做性价比高的含乳饮料、乳制品,走低线市场。低温方面,我认为它应该死守四川,做精做细渠道,在产品包装和内容方面做一些创新。因为四川市场较大,也较分散,这是它的一个优势,具体就要看它能不能把握住。

再来看利空,市场高度集中,市场腾挪空间及战线纵深性就会受限,对其抗风险能力有一定影响,比如业绩天花板及市场不确定性波动。

例如疫情期间,结合上游成本波动,菊乐食品今年第一季度,销售收入仅1.79亿元,较2019年同期下滑12.38%,净利润0.19亿元,同比下滑27.96%。

抛开突发情况,菊乐食品2019年营收增速为8.2%,较2019年同期12.87%的营收增速下滑4.76%。也说明了菊乐食品的成长性正在受限。

更大挑战,在其扩产后,结合上述一倍扩容,四川一地能否将这些产能都消化呢?

或许,菊乐食品也意识到了这点。近年来,开始初步布局重庆、西藏等省外市场。不过,菊乐食品在外地的根基较浅,渠道较弱,前期就走低温路线,投入必然巨大、不乏风险变量。

何况,消费者对健康需求愈发上扬的今天,对“酸乐奶”没有情怀的地区,又是否会认可这款含乳饮料呢?

菊乐食品在招股书中也表示,若公司出现四川省外市场开拓不力或区域内市场需求有所降低,将对公司未来盈利能力有所影响,存在区域市场集中和市场开拓的风险。

管理硬伤 童恩文取舍

再来看第五个障碍。

无论产品还是跨区域发展,经过梳理后可知,相比以白奶为主的乳企,菊乐食品还有不小差距。布局低温,也颇具跨界、升维之色。但开弓没有回头箭,若想赢得资本信心,还要从最根本,最朴素之处提升自己。

九层之台,起于累土。比如管理层面。

愿景再美,离不开实操画笔。

一定意义上说,执行环节的优劣,决定于这家企业是否有优质、高效的管理体系。

从过往表现看,菊乐食品的内部管理有着不少漏洞。

事实上,这不是菊乐食品的资本首秀,IPO之路,可谓一波三折。

2017年底,菊乐食品首次申请IPO,2018年3月被宣布终止审查。

2019年7月,菊乐食品再次起航,后因证监会下发警示函再次暂停。

2020年4月,证监会警示函显示:菊乐食品分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9578万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。

证监会所指的内控问题,是在2014年12月至2019年3月期间,菊乐食品眉山分公司原出纳李某利用职务便利,通过偷盖空白支票等舞弊方式多次挪用公司资金,累计发生额高达9578万元一事。

菊乐食品表示,公司货币资金内部控制,从公司知悉出纳舞弊事件后就开始逐步整改。截止目前,公司已撤销分公司出纳岗位,由总部出纳岗统一办理资金支付。

5年挪用超过9500万元,菊乐食品在这期间竟然不知情,内部风控之差可见一斑。

所谓上行下效,员工公私不分,菊乐食品董事长童恩文,也不乏质疑。

数据显示,菊乐食品2016年向快健商务销售了843.82万元,这些含乳饮料和乳制品主要在快健的电商平台进行销售。

天眼查显示,快健商务的实控人,正是童恩文,其100%持有公司股份。

无疑,这构成了关联交易。或许为谋求上市,快健商务自2017年4月,已停止向菊乐食品采购产品。

但有媒体报道,目前快健商务的APP上,还有菊乐牌的盒装酸乐奶250ml*24。

值得注意的是,酸乐奶的保质期为180天,也就是说,快健商务APP售卖的,肯定不是2017年4月之前的存货。

那么,快健商务APP上的酸乐奶从何而来呢?

“明修栈道,暗度陈仓”,继续关联交易?

还是“左手换右手”,让快健商务采购其他经销商的产品?

等待时间做答。

不过,可以肯定的是,透明规范的现代企业管理制度,是上市公司的首要敲门砖。所谓投资先投人,当家人自然更应以身作则。个中取舍,值得童恩文深思。

值得注意的是,据金证研报道,菊乐的实控人童恩文与总经理GAO ZHAOHUI为翁婿关系。

价值长跑赛

盘点菊乐食品产品、产业、研发、市场、管理五大问题。可以发现,资本之路还任重道远。

“菊乐食品在市场上低温占比很低。在整个西南地区的低温市场已被各大巨头占据的格局下,菊乐在低温领域没有太大的生存发展空间,所以它IPO的前景并不是非常明朗。就算菊乐IPO成功,在资本端受青睐和追捧的程度也不会太高。”朱丹蓬对首条财经表示。

可以看出,菊乐食品的低温之路有鲜花,更有挑战,难度不小。能否打造出有质量的竞争壁垒,不乏看点。

资本这碗饭,并不好吃。可释放激发企业成长性,也可放大漏洞及衍生风险。若修身不足,即使侥幸匹配了不对等光环,也会埋下长期不确定性的大雷。

简言之,翻云覆雨的资本市场,永远是强者能量场,弱者伤心地。

一句话,这是一场价值长跑,打铁还需自身硬。

上市都只是成长过程,并非最终结果。

正如6月29日,因持股44.27%的控股股东科迪集团存在非经营性占用公司资金情形,科迪乳业被实施其他风险警示,股票变为ST科迪。

虽然理由是经营问题,但此前的小白奶争议,拖欠奶农薪资,渠道信心不足等问题,也间接加速了其坠落。

前车之鉴,后车之师。同为区域乳企的菊乐食品,也应对此警惕。

各中取舍,我们将持续关注。

责任编辑:李子涵
首页 | 要闻 | 关注 | 调料 | 酒业 | 食品 | 产业 | 市州县 | 川食会 | 导购

电脑版 | 移动版 | 站长统计

•蜀ICP备16002495号 •川食网独家开发 版权所有 •食品安全与市场秩序监督举报电话:12315 •采访联系电话:13678181295 •业务代理:达沃斯传媒-18981777659